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稳增长:“政策三角”的进度

作者: 河北网龙 更新时间: 2022年08月05日 20:30:54 游览量: 192

简述:

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  2月中金CMI显示,经济景气仍然相对疲弱、但未继续恶化。2月中金CMI初值从1月的93.1回升到93.9,小幅改善。驱动CMI小幅回升的主要是生产指数与价格指数。此外,内需指数止跌,一个重要的原因是1-2月30城地产成交同比降幅并未继续扩大。1月金融条件继续改善。2022年1月,中金LEI III即金融条件指数从12月的-0.17上升到-0.13,已经是金融条件指数连续第5月宽松。

  那么,到目前为止,稳增长政策发力进度如何?跟历史相比处于什么状态呢?为此,我们量化了稳增长政策的三个模块:货币政策、财政政策、监管/房地产政策(可以理解为“政策三角”)。在分别量化这三个政策的基础上,我们再将这3个板块简单平均得出总体的宏观政策力度指数。这三类虽然并非完全泾渭分明,比如信贷政策中可能也包括了一些对房地产和对基建的支持,财政的力度在一定程度上也受到房地产市场的影响,但总的来看,这三个方向仍然是我们把握稳增长政策的主要入手点。

  具体到底层指标的选择上:1)在财政政策方面,我们选择了政府债净发行、城投债净发行以及除去地产后的企业贷款作为底层指标;2)在监管政策(房地产政策)方面,我们选择了首付比、购房利率、30城房地产成交以及地区性地产政策作为底层指标;3)在货币政策方面,我们选择了公开市场操作利率、贷款利率、存款准备金率以及企业贷款增量作为底层指标。

  从打分结果来看,目前的宽松力度与2019年初较为接近。2022年1-2月政策宽松力度指数为0.42,明显要小于2016年1-2月的1.14,与2019年的宽松力度0.47相对接近。具体来看,2022年1-2月货币政策力度指数为0.55,高于2019的0.50。2022年1-2月监管/地产政策力度指数为0.19,宽松力度大于2019年同期的-0.07。2022年1-2月财政政策力度指数为0.50,低于2019年的0.98。但货币、财政、房地产政策宽松力度均弱于2016年初。2016年1-2月财政政策力度指数达到0.68、监管/地产政策力度指数达到1.25,货币政策力度指数达到1.48,在各方面力度均远超2022年1-2月的宽松力度。

  分类来看,本轮政策宽松中地产宽松进度偏后,财政、货币宽松进度相对靠前,这比较符合我们所说的稳增长模式从二元的“德式套餐”往多元的“日式料理”演变,金融周期下半场房地产不再是稳增长的主要抓手。虽然个人房贷利率在过去几个月有所下降,但仍然高于去年同期水平,房贷首付比的下降也并非大范围的普降,销售也尚未出现企稳迹象,整个房地产宽松的力度指数为0.19,小于货币、财政的政策力度指数。基准情形下,我们预计政策仍然会在货币、财政、监管(地产)中选择进一步的发力点,其中财政力度可能进一步加大。

  中金宏观量化指数[1]:CMI止跌但仍然疲弱,金融条件持续宽松

  2月中金CMI显示,经济景气仍然相对疲弱,但未继续恶化。2月中金CMI初值从1月的93.1回升到93.9,小幅改善。驱动CMI小幅回升的主要是生产指数与价格指数的回升,内需、外需指数仍然相对疲软。在经济数据的空窗期,通过高频数据把握经济的最新动态尤为重要,但是春节的扰动给我们在数据的处理上也带来了一定的挑战。在更新2月数据时,我们使用1-2月的平均增速来剔除春节效应的影响;在更新1月数据时,我们使用的是春节放假前的工作日数据来剔除春节效应的影响。具体来看,

  ► 日耗煤增速上升推动生产指数回弹;大宗商品价格上涨拉高价格指数。2022年1-2月沿海8省日耗煤同比增速为1.8%,较1月前20天的-3.0%有所改善,带动生产指数上升。进入2月以来,受地缘政治因素影响,布伦特原油价格月均价较1月上升10%。

  ► 内需低位止跌,外需指数大体持平。1-2月30城地产成交同比下降28.9%,这一降幅较1月前20天的29.2%并未继续扩大,这是内需指数停止下滑的一个重要原因。开工后建筑钢材成交量较去年同期有所减少,但上升斜率明显快于2019年,显示建筑活动开工节奏相对较快,但与去年同期相比仍显不足。外需方面,美日欧PMI涨跌互现,外需指数大体持平。

  2022年1月,金融条件继续改善。2022年1月,中金LEI III即金融条件指数从12月的-0.17上升到-0.13,已经是金融条件指数连续第5月宽松。推动金融条件宽松最重要的力量仍然来自社融,1月新增社融6.17万亿元,同比多增9817亿元,明显超出市场预期。一方面,政府债净发行达到6026亿元,同比多增3589亿元;另一方面,新增信贷达到3.98万亿元,中长期贷款在去年基数较高的背景下仍然实现了同比多增。自去年9月以来,金融条件已经出现持续改善,历史上,经济的企稳滞后金融条件约3个季度。综上来看,经济有可能在2季度企稳回升。